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解码汇改这五年:人民币汇率弹性提升,未来将重拾升值趋势

作者卞永祖系中国人民大学重阳金融研究院产业研究部副主任、研究员。本文刊于8月14日腾讯财经。

作者卞永祖系中国人民大学重阳金融研究院产业研究部副主任、研究员。本文刊于8月14日腾讯财经。

人民币汇率未来走势受到众多因素影响,但根本上主要由中国经济发展情况所决定。8.11汇改为人民币汇率市场机制的建立打下坚实基础,其未来走势实际上反应了中国经济在国际上所处的相对地位。未来将很大程度上重拾升值趋势,人民币资产也将获得更多投资者青睐。

解码汇改这五年:人民币汇率弹性提升,未来将重拾升值趋势

为了加速市场化,我国对汇率进行了多次改革。2015年8月11日,央行调整人民币对美元汇率中间价报价机制,做市商参考前一交易日银行间外汇市场收盘汇率,向中国外汇交易中心提供中间价报价,市场可以根据上一交易日的收盘价对每日中间价的变化做出判断,使得人民币兑美元中间价机制进一步市场化。这次汇率改革又称“811”汇改,此举在汇率形成机制市场化的道路上迈出了非常关键的一步,迄今已经过去了5年时间。

汇改提高人民币汇率弹性

从当时的背景看,在此次改革之前,我国虽然已经施行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,但是从2005年到2014年间,美元兑人民币汇率基本上处于持续下降状态,2014年年中达到最低点6.04左右,这也说明,市场还是参考人民币兑美元的双边汇率为主。人民币对一篮子货币加速升值,在一定程度上形成了人民币汇率高估,这既不利于金融市场的稳定,也不利于中国的经济增长。比如,在2015年的12个月中,中国有10个月面临出口同比负增长,这种情况自2009年以来前所未见,2015年5月股市更是出现了大幅波动。

“8.11”汇改是汇率形成机制市场化的重要一步。随着美元兑人民币汇率逐渐回归到6.8左右,高估的情况逐渐改善,虽然在2019年突破了7整数关口,但人民币汇率基本上保持了稳定。

此次汇改,一方面,有利于市场发挥更大的作用,减少汇率的行政干预,提高汇率弹性,加强在岸与离岸市场间的联系,促进形成境内外更加一致的人民币汇率。另一方面,此次汇改也相当于一次性消除了人民币中间价的政策性扭曲,推动人民币与美元汇率中间价接近市场均衡价格,也是短期对人民币过度升值、回归合理币值的校正。并且随着市场机制不断完善,人民币汇率的合理均衡为我国经济供给侧结构性改革和资本市场改革提供了有力的环境,促进人民币国际化的步伐。

随着“8.11”汇改的推进,当年底的中央经济工作会议提出推进供给侧结构性改革的重大举措。客观上来看,在“8.11”汇改之前,由于人民币汇率单边上涨,导致大量热钱涌入国内,由于中国实施部分资本管制,人民币供应量不断增大,进一步加剧了国内资产价格的上涨,甚至会吸引更多外资进入买入资产,部分资金更是不断流入产能过剩行业,“蒜你狠”、“姜你军”“豆你玩”等一系列农产品暴涨暴跌的现象不断出现。可以看出,这已经从根本上影响到了中国经济稳定增长。

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“8.11”汇改加速人民币汇率更加趋向市场实际水平,热钱流入大幅减少,2016年M2余额增加量比2015年下降接近30%。货币量供应的减少,有力抑制了资产价格的上涨,加快了“三去一降一补”的进程。

解码汇改这五年:人民币汇率弹性提升,未来将重拾升值趋势

汇改加速金融领域改革步伐

此次汇改也加速了金融领域改革的步伐。金融是当代经济的核心,而人民币的发行必然处于现代化金融体系的核心位置,不仅是为中国的经济体系提供匹配的流动性,而这恰恰是中国经济能够健康发展以及加快转型的关键因素之一,这还关系到央行资产负债表的健康程度,某种程度上来说,央行资产负债表极大的关系到金融体系的稳定性。不过,在改革开放后相当长的一段时期内,我国经济发展以外向型为主,贸易顺差以及热钱流入,导致外汇占据央行资产的巨大部分,并由此释放出巨量人民币。为此,前央行行长周小川提出了“池子论”。但是,金融危机后,部分西方发达国家货币不稳定现象明显,这就极大影响到央行的资产,进而放大效应影响到整个金融体系、经济体系的稳定性。可以看出,相当长的时期内人民币的发行很大程度上是与外汇息息相关的,央行的资产端积累的大量外汇资产也对其货币政策造成了掣肘。

“8.11”汇改后,无论贸易顺差还是热钱流入都开始呈现下降趋势,相对应的人民币发行量也有所减少,人民币发行机制改革势在必行。在中共十九届四中全会《决定》中,首次明确提出“建设现代中央银行制度,完善基础货币投放机制,健全基准利率和市场化利率体系。”基础货币投放机制也就是货币发行机制,表明我国金融改革的全面深化。

央行在基础货币投放机制方面进行了多方面创新,并创设了MLF/SLF等货币工具,操作也日益常态化。美国、欧盟、日本等西方发达国家的成熟经验显示,当央行资产负债表都是本币呈现的时候,往往会更加稳定,尤其是在抵抗金融危机的过程中,央行才可以充当有效的最后贷款人的角色。

由此,在最根本的货币发行领域取得突破后,中国才加速了金融领域全方面的改革,一批法律法规比如资管新规、新证券法等开始推出,注册制改革也开始全面推开。金融对外开放步伐不断加大,国际金融机构、信息服务中介以及境外投资者加快金融我国。

汇率的进一步市场化改革是人民币国际化的重要推手,符合国际货币发展的历史规律。人民币国际化与我国汇率制度改革之间存在互为动力、协同推进的紧密关系。根据“不可能三角”理论,中国想要在改革与发展中保持货币政策的独立和资本的自由流动,就需要对原有的汇率制度加以改革,使汇率更为浮动、自由与市场化。

汇改提升了我国对外汇率浮动的自由度,也减轻了境内外资本流动的束缚,使得人民币在岸市场能够更加快速有效地反映人民币的国际供需情况,减少不同资本市场之间的汇差,压缩套汇空间,有助于基于真实贸易或投资背景的跨境人民币业务的开展,提升人民币的国际化程度。

在2015年9月,我国出台了合格境内个人投资者计划(QDII2),允许个人直接投资包括海外房产以内的海外金融资产,对我国资本项目的开放起到了进一步的推动作用。2015年12月25日,亚洲基础设施投资银行正式成立,其成立宗旨是促进亚洲区域建设的互联互通和经济一体化进程,并加强中国与其他亚洲国家和地区的合作。“16+1”金融控股公司于2016年11月5日在拉脱维亚正式宣告成立,是由中东欧16个国家与中国共同组建。中国还在2016年1月,正式加入了欧洲复兴开发银行,就推进“一带一路”倡议、国际产能合作等加强对接。亚洲金融合作协会也于2016年3月25日正式发起,为“一带一路”基础设施建设提供制度性的支持和保障,推进中国与亚洲金融合作迈上新的台阶。中国不断加大国际金融机构的参与力度,增加中国在国际上的金融话语权,也大大促进了人民币的国际化程度。

人民币汇率未来将重拾升值趋势

人民币汇率未来走势受到众多因素影响,但根本上主要由中国经济发展情况所决定。8.11汇改为人民币汇率市场机制的建立打下坚实基础,其未来走势实际上反应了中国经济在国际上所处的相对地位。众所周知,中国经济几乎是创造了世界奇迹。根据统计局最新数据,2019年,我国人均国民总收入(GNI)进一步上升至10410美元,首次突破1万美元大关,高于中等偏上收入国家9074美元的平均水平,稳步上升势头明显。

新冠疫情对世界经济投下重大不确定性,尤其是西方发达国家经济受到重大冲击,逼迫它们纷纷开启宽松货币模式。作为世界上最大的金融霸权国家,美国深陷疫情泥潭。为此,美联储不仅将利率迅速降至0到0.25%区间,还提出无限量购买资产,但是,这些操作并没有改善美国经济状况,第二季度实际GDP年化季率为-32.9%,创历史最大跌幅。英国等欧洲国家也纷纷创下多年最大降幅。

中国经受住了此次疫情的考验,复产复工正在加速恢复,各项改革也有条不紊的推进。今年4月份,中共中央、国务院又印发了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》,就扩大要素市场化配置范围、促进要素自主有序流动、加快要素价格市场化改革、健全要素市场运行机制等方面进行部署,并将进一步推动对内对外开放相互促进、引进来和走出去更好结合,加速国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合,经济质量进一步提升。

因此,人民币汇率未来将很大程度上重拾升值趋势,人民币资产也将获得更多投资者青睐。

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作者: admin

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