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汪涛:经济继续复苏,但反弹势头减弱;房地产和出口超预期

汪涛为中国首席经济学家论坛理事,瑞银亚洲经济研究主管,首席中国经济学家

汪涛为中国首席经济学家论坛理事,瑞银亚洲经济研究主管,首席中国经济学家

整体经济继续回暖,但反弹势头有所减弱;房地产和出口走强

继二季度大幅反弹后,7月整体经济进一步回暖,不过环比反弹势头有所减弱。整体社会消费品零售同比跌幅仅收窄至1.1%,尽管低基数推动汽车销售同比增速大幅反弹。基建投资边际走弱,但依然比较稳健。制造业投资再次如期同比下跌。另一方面,房地产活动大幅反弹,出口也再次超预期。工业生产同比增速与6月持平,部分可能是因为洪灾影响了受灾地区的生产活动。此外,新增信贷不及预期,但整体信贷增速继续小幅上行。

下半年GDP同比增速应会继续反弹,但预计环比增速大幅放缓且存在分化

如果下半年国内疫情继续得到控制,我们预计整体经济将会继续回暖。受益于融资支持,基建投资应会进一步提速,同时餐饮、旅游、线下娱乐等恢复相对滞后的消费领域也有望继续正常化。出口和房地产活动应会温和增长,但增速应不及7月的强劲表现。此外,由于企业利润前景较为疲弱和未来不确定性持续抑制了企业资本开支意愿,制造业投资可能会依然较为疲弱。我们维持下半年GDP同比增速反弹至5.5-6%的预测不变(瑞银预计全年增速为2.5%)。同时,虽然中美关系趋紧,但在多个基本面因素支撑下,我们预计人民币对美元汇率会在7左右区间波动。

政策保持宽松基调,但短期内不会再进一步加码

我们预计国内宏观政策将继续保持宽松基调,但进一步加码宽松的可能性较低。未来几个月,地方政府专项债进一步发行、资金更快下达有望推动基建投资走强;房地产政策继续因城施策,不过部分房地产过热城市可能会收紧调控。我们预计未来2-3个月整体信贷增速会进一步小幅反弹,但四季度或有所放缓。虽然上半年中国自美进口的第一阶段协议涉及商品金额仅达到全年目标的23%,不过我们认为在即将于815日举行的半年度协议评估中,中美双方可能都会有一定意愿继续维持第一阶段贸易协议。但是,未来几个月中美关系可能会依然偏紧,甚至进一步恶化。随着国内经济活动进一步复苏和外需逐渐改善,政府可能会在三季度后重新评估其政策组合。

汪涛:经济继续复苏,但反弹势头减弱;房地产和出口超预期

整体经济继续回暖,但反弹势头有所减弱;房地产和出口走强

房地产活动进一步反弹。7月房地产销售同比增速由6月的2.1%(二季度平均为3.2%)反弹至9.5%,高频数据显示30个大中城市房地产日均销售也进一步回升。7月新开工同比增速由进一步升至11.3%6月为8.9%),房地产投资同比增速也加快至11.7%(此前为8.5%)。强劲的房地产活动表明市场情绪依然稳健,这可能得益于此前部分被抑制的需求继续释放、整体货币信贷条件较为宽松,以及户籍和土地改革等。整体而言,瑞银建设活动指数从6月的1.8%小幅上行至3.4%3个月移动平均)。不过,近期部分出现过热迹象的城市已收紧房地产政策,且据报道监管层计划收紧开放商债券融资,这可能会给未来几个月房地产活动带来一定下行压力。

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7月整体固定资产投资同比增速从6月的5.3%进一步加快至6.1%(二季度平均为3.6%)。部分由于受到近期洪灾的影响,7月基建投资同比增速微降至7.7%(瑞银估算,6月为8.4%)、但依然较为稳健。其中,7月公共事业投资投资同比增速从29%下行至16.9%,交通运输投资同比增速持稳于11.7%,而水利、环境和公共设施管理业投资同比增速则小幅反弹至1.9%。官方窄口径基建投资(剔除公共事业投资)同比增速则较6月反弹了1.1个百分点。另一方面,由于企业利润前景较为疲弱和未来不确定性持续抑制了企业资本开支意愿,7月制造业投资依然较为疲弱、同比下跌3.1%6月为下跌3.5%),符合我们的预期。另一方面,受益于去年同期基数较低,教育、文体娱乐业投资有所反弹,而医疗投资在高基数基础上进一步小幅升至31%。整体而言,7月房地产和部分服务业投资走强抵消了基建投资小幅走弱的拖累,进而推高了整体固定资产投资增速。

汪涛:经济继续复苏,但反弹势头减弱;房地产和出口超预期

7月社会消费品零售同比跌幅从6月的1.8%进一步收窄至1.1%(二季度平均为下跌3.9%)。其中,餐饮销售同比跌幅较6月收窄了4个百分点至11%,但仍明显弱于其他品类销售。商品销售同比增速比6月小幅提高了0.4个百分点至0.2%,为年初以来首次同比增速转正。在主要产品中(限额以上单位零售),受益于去年同期低基数,汽车销售从此前的同比下跌8.2%转为同比增长12.3%。另一方面,虽然房地产销售回暖、且去年同期基数较低,但房地产相关产品销售全面走弱(例如家具、建筑材料、家电)。同时,化妆品、日用品、通讯器材销售在此前大幅反弹后也纷纷回落,而受益于低基数和金价的大幅上涨,黄金和珠宝销售走强。7月线上商品销售同比依然稳健增长24%,但由于线下零售的恢复,前者占整体社会消费品零售的比重小幅下滑。

7月工业生产同比增速企稳于4.8%虽然去年同期基数较低,但7月工业生产同比增速未能进一步反弹、仅和6月持平,这可能由于近期洪灾使部分生产活动受阻。具体来看,电气机械、通用设备、专用设备行业增加值同比增速走强,这可能对应7月加工贸易出口明显改善。此外,受益于低基数和汽车销售的大幅好转,汽车工业增加值同比增速也大幅反弹8.2个百分点。另一方面,电力、热力行业增加值同比增速放缓了4.6个百分点至1.7%,发电量同比增速也降低了4.6个百分点至1.9%。非金属采矿业增加值和水泥产量也双双走弱,这可能是由于近期洪灾影响了受灾地区的建设活动和原材料生产。

汪涛:经济继续复苏,但反弹势头减弱;房地产和出口超预期

7月出口同比增速再次超预期反弹至7.2%6月为0.5%)。7月整体出口超预期来自电子产品出口大幅反弹(例如电脑、手机)且消费品出口回暖(例如玩具、家具、灯具),同时前期较为强劲的防疫物资出口也依然较为稳健。另一方面,7月进口由6月的同比增长2.7%转为同比下跌1.4%(二季度平均为下跌9.7%),弱于预期。自主要贸易伙伴进口全面走弱,加工贸易进口也明显走弱。铁矿石和原油进口量同比增速虽有所下行、但仍较为强劲,表明国内相关活动需求依然稳健。上半年中国自美进口的第一阶段协议涉及商品金额仅达到全年目标的23%,这也给未来中美贸易关系带来了一定的不确定性。不过,我们认为中国仍在信守承诺、履行协议,在即将于815日进行的半年度协议评估中,中美双方可能都会有一定意愿继续维持第一阶段贸易协议(参见《7月出口强劲反弹、但或难以持续》、《下半年人民币汇率何去何从?》)。

洪灾推高食品价格,7CPI同比增速微升;PPI同比跌幅收窄。7CPI同比增速小幅上行0.2个百分点至2.7%,其中食品价格(同比增速由11.1%升至13.2%)走强,而非食品价格走弱。具体来看,部分受到南方洪灾影响,猪价同比再次反弹(81.6%加快至85.7%)、蔬菜价格(同比增速由4.2%升至7.9%)也进一步走强。非食品价格走弱则主要来自于旅游和外出活动价格增速下滑,而能源价格同比跌幅则有所收窄。另一方面,7PPI同比跌幅从3%收窄至2.4%,其中上游投资品价格同比跌幅从4.2%收窄至3.5%,而下游消费品价格则小幅上涨(同比增速从0.6%微升至0.7%)。朝前看,在8月洪灾影响基本消退之后,我们预计年内CPI同比增速会再次趋于下行,PPI同比跌幅会继续小幅收窄。

新增信贷走弱,但整体信贷增速小幅上行。7月新增人民币贷款降至9930亿,不及市场预期,同比少增670亿。新增人民币贷款不及预期主要是因为监管收紧导致的票据融资规模走弱(同比少增2310亿),非银金融机构贷款规模也继续收缩(同比少增2600亿,基数较高)。另一方面,新增企业中长期贷款(新增5970亿,同比多增2290亿)和居民中长期贷款(6070亿,同比多增1650亿)均强于去年同期水平。7月新增社会融资规模仍强于去年同期(1.69万亿,同比多增4030亿),推动整体信贷(社融剔除股票融资)同比增速小幅上行0.1个百分点至13%,我们估算的信贷脉冲也进一步反弹了近1个百分点至GDP6.5-7%。季调后新增信贷流量可能已于二季度见顶,7月回落至GDP30%3个月移动平均)、但依然较高(参见《7月整体信贷增速不及预期,但仍小幅上行》)。

汪涛:经济继续复苏,但反弹势头减弱;房地产和出口超预期

经济增长和政策展望

7月整体经济的反弹势头有所减弱,不过房地产活动和出口进一步走强。继二季度大幅反弹后,7月整体经济进一步回暖,不过环比反弹势头有所减弱。整体社会消费品零售同比跌幅仅收窄至1.1%,尽管低基数推动汽车销售同比增速大幅反弹。基建投资小幅走弱,不过依然较为稳健。制造业投资再次同比下跌。另一方面,房地产活动大幅反弹,拉动整体固定资产投资走强,出口也再次超预期。工业生产同比增速与6月持平,这可能部分是由于近期洪灾影响了受灾地区的生产活动。

下半年展望:基建走强、房地产和出口温和增长、消费继续复苏。如果下半年国内疫情继续得到控制,我们预计整体经济活动将继续回暖。受益于地方政府专项债进一步发行、资金更快下达(瑞银预计8-10月还会新发行1.5万亿),基建投资应会进一步走强。我们预计房地产活动会继续温和反弹、但同比增速应不及7月,出现过热迹象城市的房地产政策可能会有所收紧(比如深圳)。一些恢复相对滞后的领域,比如餐饮、旅游、线下娱乐也有望继续好转,但消费者偏谨慎的情绪和此前的收入下滑可能会制约消费复苏的上行空间。此外,我们认为出口活动也会温和恢复,不过疫情反复的不确定性和其他经济体逐步复产可能会制约中国出口反弹的幅度。

下半年GDP同比增速应会继续反弹,但环比增速可能大幅放缓。部分受制于利润展望偏弱和供应链脱钩压力,我们预计今年制造业投资同比下跌5%。近期洪灾的影响应只是暂时的,在8月后可能就会快速消退。整体而言,我们依然预计下半年GDP同比增速进一步反弹至5.5-6%(预计全年增速为2.5%),但环比反弹势头可能较二季度大幅放缓。虽然中美关系趋紧,但在多个基本面因素支撑下,我们预计人民币对美元汇率会在7左右区间波动。

政策保持宽松基调,但短期内不会再进一步加码。考虑到整体经济活动强劲反弹、但未来不确定性犹存,我们预计国内宏观政策将继续保持宽松基调,但进一步加码宽松的可能性较低。正如7月政治局会议所显示的政策展望,我们认为1)财政政策将延续“更加积极有为”的定调,但会更加“注重实效”;2)政府会继续推动新型基础设施、新型城镇化和重大项目建设;3)房地产政策应会延续此前因城施策的定调,部分过热城市面临政策收紧;4)货币政策延续“更加灵活适度”定调,更强调“精准导向”。我们预计未来2-3个月整体信贷增速会进一步小幅反弹,但在四季度可能会有所放缓。我们认为整体宽松政策基调不会在短期内转向,但进一步加码宽松的可能性较低。随着国内经济活动进一步复苏和外需逐渐改善,政府可能会在三季度后重新评估其政策组合。

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作者: admin

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